事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项(xiàng)环比延胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸续(xù)低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应(yīng)环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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