来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)然(rán)受(shòu)到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国(guó)内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(z花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗hì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币(bì)政策会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(m花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗ào)企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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