来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者ong>

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居(jū)民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北(běi)以及(jí)西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国(guó)资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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