4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

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　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非(fēi)农(50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就(jiù)业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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