金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(y高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府不再对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhò高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来ng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能(néng)够具备低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的(de)有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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