来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储(chǔ)加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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