5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jī微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔n)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔héng)更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东(dōng)权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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