5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期银(yín)行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　施为什么读yi什么意思，施怎么读啊ng>积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个(gè)央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可(kě)能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基(jī)金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企的(de)持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？施为什么读yi什么意思，施怎么读啊>

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日(rì)常的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估(gū)值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。<施为什么读yi什么意思，施怎么读啊/p>

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。