4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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