来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房(fángc42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式)地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车c42排列组合公式怎么算，A42排列组合公式日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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