事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续回塑料是不是绝缘体塑料是不是绝缘体n>落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 塑料是不是绝缘体