文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下居(jū)民消费意(yì)行在姓氏中读什么音，行在姓氏中读什么拼音愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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