4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)41500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(n1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水uǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水(yù)计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基建(jiàn)投资和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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