文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模(mó)上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(80寸电视尺寸长宽多少shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄(xù)的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风80寸电视尺寸长宽多少险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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