2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēn商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级g)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)的(de)数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济(jì)名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等(děng)行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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