2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大(dà)机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因发字有几画，发字有几画五行什么(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期(qī)有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了(le)收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前发字有几画，发字有几画五行什么，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置(发字有几画，发字有几画五行什么zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的(de)定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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