来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(l夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物iào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增(zēng)量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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