文丨(gǔn)明(míng)明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自低位持续上行，即便税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认为主(zhǔ)要是源于：①货币政(zhèng)策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致银行资(zī)金融(róng)出意(yì)愿与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月末(mò)因素，预计短期(qī)内，资金利率下行(xíng)空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头(t宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗óu)寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资金利率(lǜ)持续(xù)上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税(shuì)期结束后却并未(wèi)回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利(lì)率上行(xíng)幅度(dù)更(gèng)大(dà)。从隔(gé)夜利率角(jiǎo)度观察(chá)，银行与非(fēi)银(yín)机构间流(liú)动性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们(men)认(rèn)为税期结束，资金不松，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保持货币信贷合理增长(zhǎng)，确保(bǎo)利(lì)率水平合适，在追求(qiú)经济(jì)提(tí)振的同时，也注重防范市(shì)场过热带来的金融(róng)风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提(tí)下(xià)，货币工(gōng)具力度(dù)可能(néng)会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投放情(qíng)况较好(hǎo)，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因(yīn)此(cǐ)走款(kuǎn)可(kě)能对(duì)银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近期票据利(lì)率(lǜ)走势，预计信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保(bǎo)持同(tóng)比(bǐ)多增的(de)态(tài)势(shì)。税(shuì)期缴款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资(zī)金(jīn)流出，因此向同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低(dī)。

　　▍其(qí)三宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗，资金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)，且投资(zī)者对于未来一个月资金利率(lǜ)上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购成交量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来看宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处(chù)于历史相对积极的(de)水平(píng)，导致债市敏感(gǎn)度增加。此(cǐ)外投资者(zhě)对货(huò)币(bì)政策(cè)力度以及跨月(yuè)资金面情况仍(réng)存(cún)担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上行(xíng)的预期更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后市(shì)展望：五一(yī)假期临(lín)近，回购资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕银行资金融出意(yì)愿(yuàn)一般较(jiào)低，预(yù)计资金波动(dòng)幅度(dù)较(jiào)大。对于(yú)债市而言(yán)，短(duǎn)期交易主线或(huò)延续政策(cè)与(yǔ)基本面(miàn)预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央(yāng)行(xíng)货币政策不及(jí)预期(qī)；经济复苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过快(kuài)收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗