上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市却是个(gè)新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因(yīn)股价(jià)连(lián)续(xù)20个(gè)交易日(rì)低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票(piào)及(jí)其可转(zhuǎn)债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其可转债已(yǐ)进入(rù)退市整理期(qī)，引发投资者(zhě)对可(kě)转(zhuǎn)债信(xìn)用(yòng)风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多(duō)年(nián)发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生(shēng)过实质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转债等的(de)退(tuì)市(shì)，零(líng)违约(yuē)历史或将(jiāng)被打破，可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可(kě)转债(zhài)退(tuì)市后，依然可以执行赎回和回(huí)中国内战打了几年，中国内战打了几年时间售等(děng)条款，但由于(yú)大(dà)多数上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财(cái)务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回(huí)的可能性较大。而(ér)如果启动破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划(huà)归为普通债(zhài)权(quán)，清偿顺序(xù)相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦(yì)存在很(hěn)大不(bù)确定性。

　　接连2只(zhǐ)可(kě)转(zhuǎn)债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳(wěn)定了。事(shì)实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上市(shì)的(de)，其发行(xíng)的可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股退市(shì)难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退(tuì)市(shì)机制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者(zhě)要改变“闭眼买债”的(de)路径依(yī)赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评(píng)估正股基(jī)本面(miàn)、成长性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债(zhài)券(quàn)退(tuì)市、违约风险；中国内战打了几年，中国内战打了几年时间在取(qǔ)舍标的(de)时，应(yīng)远离(lí)正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退(tuì)市风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良(liáng)好、估值合(hé)理且(qiě)随市场下跌估值出现(xiàn)压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格(gé)变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学(xué)会在市(shì)场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变(biàn)化。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一(yī)步明确可转债(zhài)在退(tuì)市后是(shì)否(fǒu)仍存在交易可能、是(shì)否还拥有转股功(gōng)能等(děng)。同时(shí)，应加强(qiáng)对(duì)可转债(zhài)的风险防控，强化发(fā)行前的信用评级，对于信(xìn)用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提高担(dān)保资产与回(huí)售条款等相关(guān)要求(qiú)，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好(hǎo)保护投资者(zhě)利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市(shì)场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过(guò)去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单(dān)套路(lù)行不通了，一些(xiē)规则制度上的(de)短板不(bù)能(néng)视而不见了。各(gè)市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股(gǔ)市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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