近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客(kè)户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第二大(dà)股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫(liú)酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照纯度(dù)等级分为(wèi)电子级(jí)磷(lín)酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)2024年房价会继续下跌吗大(dà)客(kè)户(hù)为可口可乐(lè)，金(jīn)额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事(shì)务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众多(duō)集成电路客户的产品认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权(quán)和随售权存在可以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业(yè)比较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先正达(dá)，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期(qī)大幅2024年房价会继续下跌吗(fú)降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成(chéng)本线(xiàn)。在价(jià)格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌(chāng)市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子(zi)控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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