来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lè果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的i)整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回落(luò)。

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