2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母(mǔ)净(jìng)利润不断(duàn)增(zēng)长(zhǎng)，但行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利能力分(fēn)化(huà)严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融(róng)界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和(hé)光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔结构(gòu)，上(shàng)游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游将迎来降价(jià)与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利于企业(yè)经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏设(shè)备(bèi)，市场加大对上(shàng)市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院统计(jì)发现(xiàn)，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据国家(jiā)能源(yuán)局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业(yè)2022年业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行业第2。公司(sī)在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业归(guī)母净利润增速居前(qián)的(de)企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现(xiàn)的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源于供(gōng)不应求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以(yǐ)形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然(rán)处(chù)于高位。特(tè)别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片(piàn)需(xū)求(qiú)端(duān)旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池(chí)厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升(shēng)，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水2022年，3家企业(yè)业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中(zhōng)环3家硅(guī)料硅片企业(yè)归(guī)母净利(lì)润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光的(de)上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年(nián)毛(máo)利(lì)率呈(chéng)现下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛(máo)利(lì)率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司(sī)盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚(zhuàn)的背后，是(shì)中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和(hé)逆变器(qì)毛利(lì)率3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是(shì)光(guāng)伏(fú)电池组件成(chéng)为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)板块(kuài)11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块(kuài)的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势(shì)，行业格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片价格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅(guī)片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业的(de)经(jīng)营数据也可(kě)看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度(dù)存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当前有库存积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年(nián)一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料(liào)硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行(xíng)空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组件(jiàn)、光(guāng)伏加工设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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