调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到(dào)，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和(hé)苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化(huà)工特别(bié)是(shì)与之(zhī)相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去(qù)年(nián)极端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油(yóu)商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油(yóu)带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而(ér)今年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需求增加下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走(zǒu)弱的(de)影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预期以及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费(fèi)的(de)成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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