《基金经理投资笔记》宏观策略系列

　　把脉(mài)经济周期拐(guǎi)点 实现财富管理升级

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士），创(chuàng)金广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区合信基金首席(xí)经济(jì)学家

　　　　  罗(luó) 水(shuǐ) 星（博士(shì)），创金合信基金基金经理

　　乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容

　　上(shàng)期(qī)分享中（查看原文），我们(men)提出了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背景(jǐng)是市场进(jìn)入了(le)战略(lüè)相持阶段(duàn)，进攻和防(fáng)守的理由都不是(shì)非常(cháng)清晰。周(zhōu)末中央(yāng)发布长期的产业政策(cè)，基调是清晰的(de)，但那是诗和远(yuǎn)方，是战略性的布(bù)局(jú)，很(hěn)多(duō)投资(zī)者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲(fēi)特的老家奥巴哈举行，吸引了全球投(tóu)资者(zhě)的目光(guāng)，投资者总希望(wàng)可以从中(zhōng)寻(xún)找到投资的秘诀，价(jià)值投资的(de)道虽(suī)相同(tóng)，但(dàn)法、术、器(qì)是各异的。不仅如此，伯克希尔决策者对(duì)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)的担忧，对数字技(jì)术的(de)批判，很多与会者收获的可能不是清晰的(de)思路，而是在迷宫(gōng)中又多走了(le)一圈。

　　一、市(shì)场陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎(shèn)的(de)A股投资者也开(kāi)始(shǐ)考虑Sell in May,一个很重要(yào)的理由(yóu)是(shì)根(gēn)据惯例，银行保险(xiǎn)等(děng)利好兑现(xiàn)后往往(wǎng)是市场(chǎng)开始调(diào)整(zhěng)的开始。A股投资(zī)历来是有季(jì)节性的，但这(zhè)未必是(shì)历史的铁(tiě)律，比如2022年5月(yuè)市(shì)场在(zài)新(xīn)的政策基调(diào)下开始全面大反(fǎn)攻。我们需要(yào)因(yīn)时而变，投资者(zhě)需要考(kǎo)虑到当前的市场背景已经和之前有(yǒu)很大的不同(tóng)。当(dāng)前市场进入战略僵持(chí)阶(jiē)段的一个重要理由是(shì)除了(le)逻辑推演，很(hěn)多重要问题(tí)很(hěn)难用清(qīng)晰的(de)事实来(lái)验证。谨慎的投资者往往是见(jiàn)好就收或(huò)者(zhě)谋定而(ér)后动，因此才有了上(shàng)述的猜(cāi)测。

　　市场不清楚的地方在哪(nǎ)里呢？

　　第一，从(cóng)内部(bù)看(kàn)，市场已经提前(qián)交易了政策的方(fāng)向(xiàng)，而且今年国内的政策本身(shēn)也(yě)不是(shì)大开大合。新出台的(de)政策(cè)更多地(dì)在(zài)落实上，较少新(xīn)的提法。

　　第(dì)二，从(cóng)外部看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)依然在(zài)通胀、就业数据(jù)、金融数据和增长(zhǎng)数(shù)据传递的混乱信(xìn)息中纠结(jié)。

　　第(dì)三(sān)，从投资主线看，数字经济(jì)和中特(tè)估依然既有(yǒu)政(zhèng)策(cè)、也有业(yè)绩或(huò)者有未来(lái)预(yù)期的业(yè)绩改(gǎi)善，但短(duǎn)期游戏、传媒、中特估与其他板块分化较为(wèi)极致(zhì)，也是不争的(de)事实。除了这两条(tiáo)主线(xiàn)外，金融(róng)、消费和(hé)公用事业有反弹(dàn)，但难以成(chéng)为持续的配置主题，新能源崩坏的筹码预期也决定了(le)反弹的脆弱性。

　　第(dì)四(sì)，从交易(yì)行(xíng)为看，投资者并未(wèi)形成一致预(yù)期(qī)。随着一季报的(de)披露，市(shì)场阶段(duàn)性发挥了对盈利现实的定价效率。具体(tǐ)表现为(wèi)，业绩出现(xiàn)一定修复和表现有韧(rèn)性的金融、中药、电力、中特(tè)估主题以及TMT中的游戏传媒(méi)等(děng)表现较(jiào)好，家(jiā)电(diàn)此前也有(yǒu)一定表现(xiàn)。不过，随着业绩(jì)的(de)公布反而出现了一定的买预期卖现实(shí)的(de)操(cāo)作。当然，相对而言市(shì)场也有定价效率不稳定的一(yī)面，同样是业绩修复或有(yǒu)韧性的农(nóng)林牧渔、新(xīn)能源(yuán)和消费板块，整体表(biǎo)现(xiàn)则一般。

　　二(èr)、市场僵持的原(yuán)因：一季报(bào)显(xiǎn)示企(qǐ)业(yè)盈利仍在磨底(dǐ)阶段(duàn)

　　短期市场(chǎng)的(de)核(hé)心矛盾在于缺乏特别明显的亮(liàng)点，TMT主线前期超额收益过(guò)于显(xiǎn)著，目(mù)前除了游(yóu)戏、传(chuán)媒一枝独秀外(wài)，其他TMT细(xì)分领域阶段性有(yǒu)所回(huí)调(diào)。中特估相关的基建、银行、石(shí)油、出版等板块盈利有支撑、估值(zhí)也较低(dī)，因(yīn)此(cǐ)在最近市(shì)场(chǎng)调整的时候(hòu)整体表现较好。在这(zhè)两条(tiáo)我们看好的全年(nián)主线之外，市场(chǎng)部分(fēn)定价了一季报行情，但核心问题在于当前(qián)盈利(lì)仍处在磨(mó)底阶段。扣除金融(róng)和两桶(tǒng)油，A股的盈利还在下滑，这(zhè)意味(wèi)着短期(qī)盈(yíng)利很难撑起A股系统(tǒng)性的行(xíng)情。所以，我们看到(dào)这(zhè)两条(tiáo)主线之外其他业绩尚可的板块，整体(tǐ)反(fǎn)弹的幅度都(dōu)相对有限。消费的盈利有一定的修复，而市(shì)场(chǎng)由于前期的(de)悲观(guān)情(qíng)绪尚未对(duì)其定价(jià)，这(zhè)可(kě)能蕴含阶段性交易机(jī)会。

　　三、战略性布(bù)局是(shì)清晰而明确(què)的(de)：政策关注产业升级和(hé)人的问题

　　近期(qī)国内也处于(yú)一个会议密集召开的阶段，政(zhèng)治局会(huì)议、中央财经委会议和国常会相(xiāng)继召开。决策层对于(yú)当前经(jīng)济复苏动(dòng)力不足、复苏势头(tóu)不稳的问(wèn)题(tí)，有(yǒu)着清醒的认(rèn)识(shí)，短(duǎn)期(qī)的工(gōng)作重点是恢复和扩大需求，但同时也明确不会再(zài)走老路(lù)——不(bù)会通过(guò)低水平的(de)债(zhài)务(wù)扩张来刺激经济，而是聚(jù)焦实体经济的(de)产业升级，推(tuī)进(jìn)产业智(zhì)能化、绿色化、融合化。

　　现代产业体(tǐ)系下的(de)融合发展

　　这次财经委会议的(de)一个新提法(fǎ)是“坚持三次(cì)产(chǎn)业(yè)融合发(fā)展(zhǎn)，避免割(gē)裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不能当(dāng)成(chéng)‘低(dī)端产业’简单退出”，这个(gè)提法很(hěn)重要。我们去年底强调接下来(lái)一(yī)段时间的政(zhèng)策需要强调均(jūn)衡性和(hé)系统性(xìng)，才能形(xíng)成经济发展的合力。卡脖子的(de)领域要重点支(zhī)持和(hé)发展，但(dàn)是经济的运(yùn)行(xíng)是一个完(wán)整的系统，生产和消费(fèi)、实体经济和金融支(zhī)撑、高科技领域和低技术领域、融资(zī)-设计-制造—物流-销售-服务(wù)等各方面(miàn)需要协调发展(zhǎn)，大家的信心慢(màn)慢(màn)恢复、收入慢慢(màn)恢复(fù)，才能够真(zhēn)正把需求拉动起来(lái)。不(bù)能够孤立(lì)、片面地理解(jiě)和执行政(zhèng)策，毕竟(jìng)即使是芯片(piàn)这(zhè)么最高科(kē)技的领域(yù)，它的下游(yóu)需(xū)求也主要来自消费电(diàn)子(zi)产品中的手机、汽车、智能(néng)家(jiā)居(jū)等(děng)等，没(méi)有需求(qiú)的拉动，产业的发展就缺乏良性(xìng)循(xún)环的基础。

　　高质量的(de)人才(cái)红利

　　另外，最近政(zhèng)策讨论的一个重点是人，作为投资生产拉动(dòng)核心的企业家(jiā)、作(zuò)为(wèi)人力资源重(zhòng)点(diǎn)的(de)人(rén)才(cái)、承(chéng)载民族未(wèi)来的新生人口、需要关注的老(lǎo)龄人口。当前中国的(de)发展逐渐从资本和劳动要(yào)素拉(lā)动转向人力资源拉动，技(jì)术创(chuàng)新(xīn)成为能否突(tū)破内外部约(yuē)束的关(guān)键(jiàn)。技(jì)术(shù)创(chuàng)新能力取决于(yú)制度保障下的主观能动(dòng)性，在(zài)经(jīng)历了过去几(jǐ)年的非(fēi)常态(tài)之后，在内外部不确(què)定性的制约下，如何让当前每个主体充满信心、充(chōng)满主观(guān)能(néng)动(dòng)性，是政策的重心。以人工智能为代表的数(shù)字经济大发(fā)展，有可能能够帮(bāng)助我(wǒ)们适(shì)当缩小国际竞争中人力资源的差距，这(zhè)需要从一个(gè)更高的角度(dù)理(lǐ)解(jiě)人工(gōng)智能和数字经(jīng)济(jì)。

　　四、乱云飞渡仍(réng)从容(róng)：乱(luàn)战之后的投资路径

　　5月的市场，看(kàn)起来是战略僵持阶段的(de)乱战(zhàn)。接(jiē)下来的政策(cè)力度和效果有多大、盈利能(néng)否(fǒu)实质性的反弹、经济复(fù)苏的斜率是否面临(lín)趋(qū)缓的(de)压力、海(hǎi)外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一(yī)步面临的(de)是什(shén)么样的经济(jì)形势等(děng)，投资者希望渐次判断(duàn)上述(shù)一系列的重(zhòng)要问题的程度，并(bìng)据此进行布局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交(jiāo)易机会可(kě)能更均衡(héng)、但(dàn)也(yě)更脆弱(ruò)，当前(qián)可能是一(yī)个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段。投资者需要多一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍(réng)从容”，这是我(wǒ)们从巴菲(fēi)特历次股东大会上看到价值(zhí)投资(zī)者很重(zhòng)要的一个特质，即我们(men)提倡的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随着事实的清晰，投资路径也(yě)将会非常明确(què)。这个路径，我们从产业视(shì)角(jiǎo)做(zuò)了一下梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投资的上(shàng)限是产(chǎn)业现代(dài)化，科(kē)技(jì)自主可用，数字(zì)化、高(gāo)端化与智能化是明(míng)确的诗与远方，需要进行战略布(bù)局。投资的下限是避免系(xì)统性的风险(xiǎn)，在现代化的(de)产业转型中，当(dāng)前蕴藏风险(xiǎn)和未来跟不上(shàng)历史(shǐ)步伐的产业(yè)是(shì)不能进行战略布局的(de)。投资的(de)中间状(zhuàng)态(tài)是周期与消费行业，是战术性的布局。

　　产业视角下(xià)的(de)投(tóu)资路线图

　　【了解作者(zhě)】

　　魏(wèi)凤(fèng)春博士，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家，投委(wěi)会(huì)委员兼秘书长，宏(hóng)观策略(lüè)配置部总监，兼任MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博(bó)士，清(qīng)华大学管(guǎn)理科学与工程博士后。学术研究与教(jiào)学(xué)以及宏观经济走(zǒu)势、金融产品分(fēn)析等实务(wù)领域经验丰富、成果卓著(zhù)。从业23年(nián)以来，一直致力于(yú)在周期波动的框(kuāng)架内运用财(cái)政的(de)视角解(jiě)构宏观(guān)经济的运(yùn)行，将中国经济看作(zuò)一份(fèn)资产，通过资本资(zī)产定价的方式(shì)来确定(dìng)其(qí)价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金经理、首席宏观(guān)分(fēn)析师，2022年(nián)2月(yuè)加入创金(jīn)合信基金。此前履(lǚ)职博时基金(jīn)，负责宏观策略、宏观政(zhèng)策、大类(lèi)资产配置与(yǔ)择时研究。武汉(hàn)大学学士(shì)，上(shàng)海财经(jīng)大学经济学(xué)硕士、博士，中国社科院(yuàn)经济(jì)学(xué)博士后，学术(shù)论(lùn)文多发(fā)表于(yú)国际SSCI英(yīng)文核心(xīn)经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 广西属于哪个省份，广西属于哪个省哪个市哪个区