4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的(de辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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