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　　4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shē3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米ng)产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活(huó)跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类(lèi)持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米g>文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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