文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称加工业和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车(chē)制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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