原本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的(de)品牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数ng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存(cún)的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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