原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱(bào)红利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一(yī)个特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强(qiáng)外(wài)，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒(jiǔ)板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报中表示(shì)是因(yīn)为去年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常(cháng)对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平(píng)台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèn对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思g)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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