5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工(gōng)具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认可(kě)和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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