原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足(zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润(rùn)分别(bié)占去了兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快(kuài)速发展的企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量(liàng)都以(yǐ)超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(j兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗iàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不(bù)小的库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不(bù)到(dào)一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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