作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年(nián)5月(yuè)11日，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)了4月份的通胀数据：4月份居民(mín)消(xiāo)费价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多(duō)涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离(lí)转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环(huán)比回(huí)升，也指向当(dāng)前经济仍在(zài)温和修复。下半年随着生猪价格筑底回(huí)升、消费需求逐步回暖，物价(jià)水平有望回归正常水平，通缩和(hé)通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食(shí)品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比下降(jiàng)1％、非(fēi)食品价格则环比(bǐ)小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能源后，4月核(hé)心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品(pǐn)方面(miàn)，菜、肉价格续降，仍是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个(gè)pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上(shàng)市，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收(shōu)窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需求带动旅游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降价促销以及(jí)国内油价下降(jiàng)影响，交通工(gōng)具(jù)及交通(tōng)工具(jù)用燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现(xiàn)偏弱及国际大宗(zōng)商品价(jià)格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期高基数(shù)的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产资(zī)料、生活资(zī)料价格环比(bǐ)分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际原油价格(gé)波动带动国内油煤加工、化学(xué)原料及制品(pǐn)相关行业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求(qiú)表现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行(xíng)业价格结束自去(qù)年(nián)底以来的(de)强势表现(xiàn)，环比(bǐ)分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持(chí)续释放(fàng)、供(gōng)给(gěi)相对(duì)充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到了需要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看(kàn)待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下(xià)半(bàn)年核(hé)心CPI同(tóng)比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今(jīn)年初以来有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，意味着通缩压力正(zhèng)在逐(zhú)步缓解(jiě)；另一方面，电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环(huán)比走势均(jūn)处于正常波(bō)动区间，也指向当前经济仍在(zài)温(wēn)和(hé)修复。往前看(kàn)，去(qù)年二、三季度受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持续造成扰动(dòng)。我(wǒ)们认为，应(yīng)更多关(guān)注(zhù)环(huán)比变动情况(kuàng)以及(jí)核心CPI的走(zǒu)势。而随着下半年生猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展，生(shēng)猪价格有望筑(zhù)底回(huí)升，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓解，下(xià)半年物价水平有望逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和(hé)通胀均(jūn)不构成当前经济的主要矛盾。

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