来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(regretted用法及例句，regret的用法和例句huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)regretted用法及例句，regret的用法和例句已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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