4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降pupil是什么意思 pupil是可数名词吗0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhpupil是什么意思 pupil是可数名词吗ī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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