来(lái)源(yuán)：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思strong>

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住(zhù)房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。