2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他(tā)们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币(bì)可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美(měi)国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却(què)经济的副(fù)作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题(tí)，市(sh女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束ì)场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的(de)女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时(shí)间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因素影响(xiǎng)的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)的下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束