文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于P山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤PI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如(rú)果按最近两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗丹(dān)

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