私(sī)募基金运(yùn)作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协(xié)会（下(xià)称中(zhōng)基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基(jī)协实(shí)施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活(huó)跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资(zī)者之一。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思有行业人士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势(shì)，中小规(guī)模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地(dì)方政府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的(de)其他(tā)私募(mù)证券投资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具(jù)，不得为不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际(jì)控制人控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流动(dòng)性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力测试(shì)。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合(hé)市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风(fēng)险应急预(yù)案，明(míng)确预案触发情景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案(àn)的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对(duì)存量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化(huà)整(zhěng)改要求(qiú)，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务、不符(fú)合最(zuì)低(dī)存续规模等触(chù)及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募集规模及(jí)投(tóu)资(zī)者，不得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆(gān)比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集的(de)投资者要(yào)求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固(gù)定存(cún)续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù恩情无以回报是什么意思，感恩之心无以回报是什么意思)前(qián)存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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