文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可(kě)支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资(zī)、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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