来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805555.png">

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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