金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策(cè)对(duì)企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前(qi槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐án)中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成(chéng)成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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