近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯(xīn)国际(jì)等(děng)，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了(le)一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了(le)更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从(cóng)事从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按(àn)照(zhào)纯度(dù)等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高(gāo)于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等(děng)级实际(jì)为符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分(fēn)别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务(wù)所(suǒ)合伙人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或发(fā)生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利(lì)率(lǜ)提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多(duō)集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户的产品(pǐn)认(rèn)证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据(jù)部分产(chǎn)品原材(cái)料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会(huì)结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标估(gū)值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一提(tí)的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比(bǐ)例均(jūn)为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅降低(dī)，主要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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