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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关(guān)的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业(yè)价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限(xiàn)公司

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