4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及(jí)小时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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