文丨(gǔn)明(míng)明(míng) 章立聪 余经纬观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上(shàng)行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍(réng)未回(huí)落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主(zhǔ)要是(shì)源(yuán)于：①货币政策力度边际转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好，导致(zhì)银行(xíng)资金(jīn)融(róng)出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期和月末因素(sù)，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建(jiàn)议(yì)投(tóu)资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行(xíng)。

　　跨(kuà)季结束后资(zī)金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(w观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单éi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然而(ér)税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度观察，银行(xíng)与非银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外，隔(gé)夜(yè)利(lì)率与7天利率的期(qī)限利差也(yě)明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为(wèi)税期结束，资(zī)金(jīn)不松，主(zhǔ)要有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同(tóng)时，也(yě)注重防范(fàn)市场过(guò)热带(dài)来的(de)金融风(fēng)险。在满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供需匹配的(de)前提下，货币工具力(lì)度可(kě)能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小(xiǎo)幅增(zēng)量续做(zuò)，逆(nì)回(huí)购投放低量操作，结构性工具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示(shì)后续(xù)政策将(jiāng)更(gèng)加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二(èr)，税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况较(jiào)好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意(yì)愿与能力降低(dī)。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流(liú)动(dòng)性带来了一定的压力(lì)。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势(shì)，预(yù)计信贷增速较(jiào)一季度将(jiāng)会(huì)有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持同比多增的(de)态(tài)势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放(fàng)，银行(xíng)系统整体资(zī)金(jīn)流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性和敏(mǐn)感度增加，且投资者对于未(wèi)来一个月(yuè)资金(jīn)利率上(shàng)行的(de)担忧增(zēng)加。

　　从质押式回(huí)购成交(jiāo)量和我们测算的(de)杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪(xù)有(yǒu)所(suǒ)降温，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感度(dù)增加。此外投(tóu)资者对货币(bì)政策(cè)力(lì)度以(yǐ)及(jí)跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wè观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单i)来一个(gè)月内资(zī)金价(jià)格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临(lín)近，回购资金的(de)期限(xiàn)被动拉长，利率(lǜ)下行空(kōng)间有限。

　　月(yuè)末往(wǎng)往财(cái)政集中(zhōng)支(zhī)出，向(xiàng)市场释放资金；但(dàn)跨(kuà)月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意(yì)愿(yuàn)一般(bān)较低，预计资金波动幅度(dù)较大。对于债市而言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期(qī)交易，预(yù)计(jì)利率以震荡走势为主，建议投(tóu)资者关注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策不及预期(qī)；经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏不及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流动性(xìng)过(guò)快收(shōu)紧。

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