事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协(xié)定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭)基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行(xíng)个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行(xíng)通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定(dìng)期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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