金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任欧(ōu)美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的(de)加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货(huò)币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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