原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一(yī)轮调整周(zhōu)期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化(huà)的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各(gè)自(zì)省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望(wàng)成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互(hù)动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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