金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债(zhài)务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模明(míng)显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)secx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支(zhī)持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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