来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xi特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任āo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110010272.png">

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任(zhe)力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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